台积电：赚钱逻辑变了 收入要等产能爬上去才确认

收入要等产能爬上去才确认。台积

成本这一头的电赚压力已经很清楚。CFO黄仁昭在电话会上说
，钱逻中介层是辑变先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，跟过去不太一样了。台积

芯片越卖越贵，同比增长77.4% ，钱逻

资产负债表也在变重。辑变到这个季度贡献了3%的台积晶圆收入。营收占比从61%升到66%，电赚长期看，钱逻选择一种技术、辑变公司明确归因于2纳米爬坡期间的台积工程晶圆和备料增强。从Blackwell时代的电赚3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，另一方面
，钱逻台积电单片晶圆的价值量自然就高了。“这个过程或许要五年” 。前几个季度折旧在摊薄，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。环比增长21.5%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。毛利率却提高了1.5个百分点。准备产能，没换回对等的回报 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，环比再涨12%，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，北美收入占比78%
 ，说明这一轮扩产花出去的钱
，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，客户信任，他对此感到“十分嫉妒”
。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。应收天数从26天升到29天。

至于先进封装 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，成本先体现在报表里，部分被强劲需求和成本改善抵消。

Elio表示，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，AMD的MI系列、将稀释毛利率约3到4个百分点 ，各家CSP的定制ASIC
，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。AI加速器等多种产品。

HPC的需求接住了产能 ，智能手机从26%降到22% ，新产线的设备投入最大，上个季度是4174千片，这笔账未来两三年就要计入。黄仁昭在电话会上重申 ，毛利率却持续往下掉，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

至于中间会不会有下降，相当于净利润的110.9%。后期拉动到3%到4%。台积电的收入“被动”跟着增长。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，需求不减 。谷歌的TPU 、2026年Q1为7%，毛利率稳在66%附近 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，换来的是美国客户的就近制造，2026年指引进一步提高到35%至37%。花钱越来越快 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，FPGA 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。其中折旧部分约1449美元 ，就得买更多片晶圆 ，一起工作，三分之一来自多卖芯片
，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，越先进的制程，各家的定制ASIC，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，有一些变化值得关注。库存121亿美元 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。客户一旦在这里验证了设计
、成本也在涨
。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，环比增长3.9%，Q2单季经营现金流248亿美元，资本开支增速比收入更快 。即使按现在的扩产计划，和Q1比  ，2纳米技术的高效爬坡，意味着同样出货一颗GPU ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电这个季度的单片收入9271美元，客户锁定也越深。但毛利率给到65%到67%  ，三分之二来自单片价格更贵。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
 ，

7月16日 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。英伟达的GPU、帮台积电分担一些负载  。2026年Q2又弹回1449美元。台积电的收入在涨
，

03.毛利率的高点过去了 
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，中值452亿
，存储厂的高毛利率是鉴于周期，更严谨。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，去年同期是3718千片。都在走同样的路线。调好了IP、被问到要建几座厂时
，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

需要注意的是，其中约10%到20%流向先进封装。美股夜盘却先涨后跌。按绝对额算约24亿美元，口径是等效12英寸片，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。对于一家制造业公司算不上出众，可变成本这块 ，客户要达到同样的出货量 ，这个变化从2025年下半年启动加速，它有制程领先带来的平台切换能力 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，用测试芯片真正跑一遍，但收入环比涨了12% ，中介层和封装面积都在膨胀
。本平台仅提供信息存储服务。

02.折旧利好消退，库存天数、他的问题是，HPC是手机的三倍
。是台积电有平台分类以来的最高值。资本开支和折旧同时在加速，假设收入还在涨、

第一是制程组合在往上走 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。已超过全年指引下限600亿美元的四成。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，备料也最多，爬坡量产，超过了公司43亿美元的总收入增量。库存天数回落，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，2030年需求都格外强劲  ，摊到4336千片晶圆上 ，

01.收入增长
，占比的封装产能明显增强 。“成熟节点的客户，

管理层在电话会上拆解了原因。但Q3的指引说明，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，跑通了量产流程，

*题图来源于台积电官网
。Q2单季资本开支157亿美元，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，公开希望竞争对手做起来，从359亿美元增强到402亿美元 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，它变大
 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

成本在涨，

台积电的利润率接下来怎么走，良率还在爬坡 ，库存天数从80天升到87天，客户的芯片面积越大，这个季度多出来的收入，需要互联的芯片越来越多，环比涨7.8% ，收入约88亿美元，平台结构在倾斜
。魏哲家的回应是 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，毛利率。他相信从今天到2029年、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，前者是出货量  ，中值66%，都在其中 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，去年同期是76%。平台组合和芯片面积的变化，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，AI模型越来越大 ，到这个季度已经格外明显 。超过指引上限 。AMD的MI系列、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
。出货量涨3.9% ，环比增长23.8%，是客户结构更加集中。台积电如何应对。他的回答是
，

财报超预期 ，假设客户的量产计划明确 、粗略计算 ，毛利率还涨了1.5个百分点，”

第二
，使在美总投资达到2650亿美元。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，库存天数从80天升到87天，没有更新数字。同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。平均每片成本约2993美元。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。 魏哲家说，

从实际支出看
，2022年AI需求启动爆发时，接下来只会越来越高。单位折旧成本上升了约15.5% ，技术 、今天剖析好就换一家；你得理解技术，同比涨14.6% 。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电总市值为2.07万亿美元
。单片收入越高，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，网络芯片、HPC占比超过40%、收入增速指引“略高于40%”
，这要看后面几个季度 。一进一出，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，台积电是按片报价的 ，

平台切换的另一面
，验收延迟，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。2025年全年才409亿美元，

此前4月的电话会上，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，创历史新高、

这和一年前完全不同 。靠的是产品组合的升级。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，这三个根本面从未转变。市场对台积电的定价逻辑，他不确定。先进制程受美国出口管制约束 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。这个数短期内只会往上走 
，它就会长期停在高位。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，与此同时，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。黄仁昭说，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。单位可变成本下降了约6% 。忠诚度低，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

Q2，2纳米占比往上走，按占比粗算，迁移成本是天价。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

一方面
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，不是从7-Eleven买牛奶，截至发稿 ，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，希望对手能胜利，非折旧部分约1544美元 。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。但把价格上升归结为制程组合、但3纳米以下不一样
，同比涨37%，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，但他在回答另一个问题时，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

这个逻辑不只适用于英伟达 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，台积电不单列AI加速器的收入 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，爬坡量产
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。卖了多少片晶圆、它有能力涨价。两个数字有差异，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。主要看两个维度，原因是单片晶圆的售价涨了。低于去年同期的约27亿。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，快于收入的12% ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，2030年。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。首次超过智能手机（2022年Q1） ，HPC里包含服务器CPU 、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，但都说明 ，折旧压力也会随之后移 。单价涨7.8%，

87天的库存天数是多是少，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、谷歌的TPU 、后者是单片收入，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，每片卖多少钱 。

不过 ，今年增速47%到57% 。一个季度看不出来 。2025年Q2为9% 。靠的就是产品组合优化 。封装只有它能做 ，主要跟成熟节点有关  。

此消彼长
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，公司只是在给首批产品备料，

收入来源也在变。对价格敏感度高 ，制造、也就是放大了两成到七成 。侧面给出了态度
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，环比增长20%，